爱科科技：国内非金属切割设备前三碳纤维应用或带来新的增长点

  公司主要是做智能切割设备，主要使用在在印刷、包装、广告、纺织、航天航空等领域，金属类切割现在更多使用的激光切割，公司产品更多应用在非金属领域，最大的应用领域是广告相关产业，2021年微型智能切割设备销售数量与上年同期相比增加1倍以上，印后切割行业营业收入达1.5亿元左右，是公司营收占比最高，增速最快的行业。

  近两年碳纤维国产化速度加快、下游需求旺盛，由于碳纤维预浸料遇到水、激光后会变性，一般没办法使用水刀或聚光切割，在碳纤维应用领域，公司产品展现出一定的增长潜质，但是仍需时间和数据来印证。

  设备类产品一般寿命较长，复购周期也比较长，要一直新开发客户，疫情造成海外货运非常紧张，公司部分海外订单无法及时发出，同时海外的展会也无法及时参加，后续虽疫情管控的常态化，公司业务有望逐步恢复。2021-2022年Q1，公司净利润增速显著慢于营收增长，主要系在手订单及产能的增加且本期原材料价格呈上涨趋势，公司增加了原材料、库存商品等的备货所致，上游原材料价格的回落也将有利于公司纯收入能力的修复。

  2、行业竞争格局：目前切割设备领域仍以海外供应商为主，整个市场之间的竞争格局较为分散，公司与行业龙头营收差距不到5倍，与国内细致划分领域龙头杰克股份营收趋同（切割装备业务），核心是非金属切割装备行业技术门槛并不是非常高。公司聚焦在非金属切割装备领域，行业应用经验比较丰富，未来市场占有率有望小幅、稳定提升。

  3、行业发展前途：在金属加工领域主要使用金属切削机床、锻压机床等加工各种零件，近期激光加工逐渐兴起，对传统的金属成形机床形成一定替代。而非金属切割，特别是软性材料的切割，由于材料性质与金属的差异，切割技术存在不一样的难题，如布匹面料切割易变形起皱，切割带丝、遇热焦糊粘连、变性以及多层的软性材料切割的上下层不一致、薄形刀片切割补偿等技术问题。在非金属切割领域，与激光切割、水刀切割相比方式，采用刀具切割的智能切割设备做材料加工具有污染小、材料不变性、可满足复杂工艺多等优势，存在广泛的应用前景。非金属切割装备下游涵盖广告、纺织、汽车等多个领域，与宏观经济景气度息息相关，未来随着宏观经济的复苏，预计需求量也逐步回暖。碳纤维在航空航天、光伏热场、风电等领域渗透率持续提升，或将成为一个新的需求量开始上涨点。

  4、公司业绩增长逻辑：（1）全球经济复苏，下游需求稳定增长；（2）碳纤维切割设备需求或迅速增加；（3）原材料涨价趋缓，净利润率修复。

  ·业务占比：智能切割设备93.66%（毛利率41.96%）、配件及服务6.3%（毛利率72.5%）、其他0.04%；

  按功能分类：基础性智能切割设备（BK系列，占比超四成）、可扩展智能切割设备（TK系列，占比约三成）、高速大幅面智能切割设备（SC系列）、真皮裁剪流水线设备（LCP系列）、多层智能切割设备（GL系列）和微型智能切割设备（PK系列）。

  智能切割设备：智能切割设备最重要的包含精密运动控制管理系统、伺服系统和智能切割设备本体，公司还为客户提供了行业工业应用软件、技术定制设备和开放服务。公司的产品既提供软件部分，也提供硬件部分，还包括服务。公司自研的智能切割数控工业软件系统的底层核心软件系统是精密运动控制管理系统，其封装了自主研发高性能多轴运动控制算法和工艺算法库，用户只需设定参数便可适应不一样材料、不同厚度材料、不同工艺的精确切割需求。

  ·销售模式：直销（52%）为主，经销（48%）为辅；境外经销模式为主（45个经销商）、境内经销商18个（2020年数据）；

  ·上下游：上游采购电器类、机械类、钣金类、传动类、控制类等，下游应用至到印刷、包装、广告、纺织、汽车、钢铁、电子电器、航天航空、医疗器械以及一般制造业等领域；

  ·主要客户：前五大客户占比12.59%；光威复材（BK、TK系列）、中材科技（BK系列）、双一科技（SC系列）、威海广泰（BK系列）、金发科技（TK系列）、江丰电子（BK系列）、喜临门（BK、TK、GL系列）、顾家家居（BK系列）、北京航空航天大学、南京航空航天大学、航天材料及工艺研究所、中国航天空气动力技术研究院、西安空间无线电技术研究所等多家上市公司、大规模的公司、高等院校和研究机构。

  1、国外：法国力克（2019年约22.2亿元出售的收益）、瑞士迅特、比利时艾司科、美国格柏、美国奥拓马迅、英国国际印刷、德国奔马等；

  2、国内：杰克股份（裁床、铺布机业务2021年切割设备约5.75亿元销售）、宁波经纬数控、广东瑞洲科技等；

  1、以碳纤维切割为代表的复合材料行业加快速度进行发展：根据复合材料预测和咨询机构Composites Forecasts and Consulting LLC的预测，预计到2021年，碳纤维的需求总量将达到18.18万吨，到2025年全世界总体需求有望达到26.23万吨，复合年均增长率达到9.95%。其中增速最快的工业领域，未来十年复合增长率将达到12.38%。随技术发展，传统的金属材料正在被先进复合材料所代替，复合材料用量已成为新一代民机先进性的重要标志。现阶段，如城市化进程中大规模的市政建设、新能源的利用和大规模开发、汽车工业的发展、大规模的铁路建设等，会促进加快碳纤维复合材料的应用。在市场需求的牵引下，复合材料产业的发展将有很广阔的发展空间；

  2、复合材料对金属材料的替代：复合材料性能优越，有着代替金属之势，用途广泛。复合材料的切割工艺难度较大，对切割设备的要求比较高。以碳纤维为例，碳纤维预浸料遇到水、激光后会变性，一般没办法使用水刀或聚光切割，其高强度、高韧性、复合结构的特点，又可能会引起切割过程中有几率存在切口损伤、层间分层等问题，导致碳纤维材料出现拉丝、毛刺、撕裂、分离等问题，进而影响其精度和构件强度。此外，碳纤维之类的复合材料，在切割过程中由于其材料性质特殊，会产生飞屑，会造成设备短路，降低生产效率。基于以上原因，碳纤维对加工设施有着较高的技术方面的要求。目前我国一般采取手工或电动剪刀的方式来进行加工，严重制约了碳纤维行业的发展。而随只能切割设备技术的突破，智能化的生产设备有望进一步普及，复合材料市场有望进一步发展。

  公司凭借自身技术，中标了多个航天航空、新材料、新能源等行业的复合材料切割项目，为中国航天科技集团有限公司（分别独立中标了旗下六个研究院的采购项目）、中国兵器工业集团、中国兵器装备集团、中国船舶重工集团、深圳市大疆创新科技有限公司、西门子（中国）有限公司、比亚迪股份有限公司等有名的公司，以及中国科学院、上海交通大学、北京航空航天大学、南京航空航天大学、华中科技大学、西北工业大学等科研院所和高校提供复合材料行业的智能切割设备。

  3、国产化趋势：近年来，行业中少数企业注重研发投入，积累了一定的核心技术，与国外生产商的技术水平逐渐拉近，部分产品甚至远销国外，获得国际市场的认可。在技术发展的基础上，近年来智能切割行业的国产化率有所提高；

  ·影响公司利润核心要素：1、GDP上涨的速度；2、上游原材料价格波动；3、碳纤维行业需求情况；

  ·其他重要事项：公司拟回购2000-4000万元，大股东拟回购400-800万元。

  1、大股东及高管：大股东方小卫（65岁，核心技术人员）、方云科为父子，一家三口全资控股爱科电脑，加上直接、间接合计持股近五成。高管持股加上战略配售约7.5%，年薪40-50万，整体激励水平中等。

  2、员工构成：以生产和销售人员为主，智能装备属于技术密集型产业，公司人均创收71万元，人均净利润接近12万元，在装备类公司中属于中等偏上水平。

  ·员工总数：447人（+133）：技术115，生产140，销售164；本科学历以上：141；

  ·人均产出：2020年人均营收：71.3万元；人均净利润：11.9万元；

  ·融资分红：2022年上市，累计融资（1次）：2.83亿，累计分红：0.31亿；

  1、资产负债表（重点科目）：公司资产规模较小、账面现金充足，应收账款和存货占据营业收入比例合理；固定资产较小，设备类公司对固定资产投入要求不高；无有息负债，合同负债小幅下降；负债率不到18%，整体资产结构健康。

  2、利润表（重点科目）：2021年营收依然保持迅速增加，但是由于上游原材料价格涨势凶猛，毛利率明显回落，导致净利润增长明显低于营收增速。2022年一季度营收增长依旧强劲，全年净利润仍有望保持稳定增长。

  3、重点财务指标分析：公司净资产收益率逐年下滑，主要是利润上涨的速度慢于资产增速，毛利率逐年走低，核心是近几年原材料涨势凶猛，加上竞争非常激烈，但是毛利率绝对值仍保持在较高水准，优于同行杰克股份（38.83%）；净利润率在2021年出现显著下滑， 2022年有望探底回升。

  ·资产负债表（2022年Q1）：货币资金2.49，交易性金融实物资产0.49，应收账款0.51，存货1.17；固定资产0.98，非货币性资产0.14；短期借款0，应该支付的账款0.45，合同负债0.21（-0.03）；股本0.59，未分利润1.55，净资产5.15，总资产6.24，负债率17.55%；会计师审计费用：55万元；

  1、成长性：智能切割装备下游需求广泛，部分应用领域增长较快，整体需求平稳增长，考虑到行业集中度非常低，公司营收的基数也非常小，预计未来有望实现迅速增加，而随着上游原材料价格的逐步企稳，公司纯收入能力也有望迎来缓步提升，净利润有望加速增长。

  ·预测假设：营收增长：30%、35%、35%；净利润率：15%、18%、20%

  ·净利假设：2022E：0.6；2023E：1；2024E：1.5；（即达到条件时对应市值，须结合实际数据调整）

  ·2024年估值假设：38-53亿；当前估值假设：24-34亿（基于25%/年收益预期）；价格的范围：41-57元/股（未除权、除息）；

  1、投资逻辑：（1）下游需求稳定增长，碳纤维领域或有惊喜；（2）公司业绩平稳增长；（3）公司市值较小，发展空间较大。

  2、核心竞争力：（1）核心技术优势；（2）先发优势；（3）产品及品牌优势；（4）团队优势。

  3、风险提示：（1）毛利率下降风险；（2）原材料价格持续上涨；（3）原材料进口依赖风险；（4）竞争加剧风险。

  经过十多年的持续研发和深度挖掘，已形成精密运动控制、CAD/CAM技术、切割制造、机器视觉、云服务和总线开发等核心技术。公司不仅拥有设备硬件的方案设计、开发和制造技术，还具有核心运动控制软件、切割工艺算法库、材料专家库以及基于此的行业工业应用软件等的工业数控软件的设计开发能力，成为少有的软件、硬件双核心驱动的设备公司,特别是行业内为数不多的可以自主生产精密运动控制管理系统等核心零部件的企业。公司参与制定国家标准1项，牵头制定行业标准和团体标准各1项，均获颁布实施，获授权发明专利30项，实用新型专利89项，软件著作权81项。

  公司是从CAD软件起家，依托CAD技术上的积累，成为国内较早进入智能切割行业的企业，拥有软件与硬件核心技术的优势，使得公司在产品的技术性能上，其主要技术参数与国外产品基本等同，部分指标甚至实现了超越，这让公司在技术沉淀、行业经验等方面相较于后进入市场的竞争对手存在较强的先发优势。

  公司将行业核心技术深层次地融合到下游复合材料、广告文印、汽车内饰、家居家纺等多个不一样的行业的生产制造场景中，公司可切割的材料种类丰富，能轻松实现对包括碳纤维、玻璃纤维、芳纶、无纺布、真皮、橡胶、亚力克板、PVC、ETFE、PTFE、HAPALON等多种类型材料的高效切割，覆盖面广。公司服务客户万余家，已经获得国内外上市公司、大规模的公司、高等院校、研究机构等的认可，并在全世界内已形成了一定的品牌效应，产品远销全球100多个国家和地区。

  公司董事长、总工程师、实际控制人之一方小卫先生是教授级高级工程师，是国家信息产业部“全国劳动模范”，主持负责的”三维服装CAD系统”项目，被国家信息产业部评为“信息产业重大发明奖”。方小卫先生在精密运动控制、智能制造与自动化领域有着几十年的研究与积累，专注于智能切割设备的研究与开发。公司的核心技术团队多年来一直专注于智能切割设备相关的研究开发、生产、销售等工作，精通技术，熟悉市场，自企业成立以来从始至终保持稳定状态。

  公司主营业务毛利率处于较高水平，如果下业竞争持续加剧或上业原材料价格增幅较大，公司的综合毛利率可能会有所下降。

  公司原材料成本占经营成本的比例比较高，原材料价格波动会对公司经营成本产生一定的影响。

  公司的DSP、FPGA等芯片的主要供应商系美国Texas Instruments等公司的代理商或贸易商，目前国内供应商的相关替代品在某些特定的程度上存在性能差距，公司部分芯片原材料对国外供应商存在一定的依赖性。

  公司在国际市场的主要竞争对手包括法国力克、瑞士迅特、比利时艾司科、美国奥托玛逊、英国国际印刷等企业。若公司不能在日趋激烈的市场之间的竞争中及时提高市场开发能力，无法精确把握相关领域技术应用的开发速度，将面临销售规模和盈利能力变弱的风险。

  公司是国内智能切割设备行业前三，依靠CAD软件技术起家，深耕行业17年，取得了一定的先发优势和市场占有率，智能切割装备行业技术门槛并不算很高，市场集中度整体非常分散，但是随着各行各业精细化发展，智能化要求慢慢的升高，行业壁垒逐步的提升。智能切割设备下游多个应用领域与宏观经济景气度挂钩，未来随着经济的逐步复苏，上游原材料价格的逐步企稳，公司纯收入能力有望逐步修复，而碳纤维应用快速崛起，也有望给智能切割装备带来新的增长点，公司当前营收和净利润规模绝对值还非常小，市场也仅有不到15亿，未来成长空间值得期待。

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